表：黃河旋風和豫金剛石設備和產能對比
公司 壓 機 型號 產能(億克拉)
φ400 φ560 φ650 2010 2011E 2012E
黃河旋風 數(shù)量(臺） 1200 120 840 240 20 25 30
計劃增至(臺)
豫金剛石 數(shù)量(臺） 200 200 7 12 18
計劃增至(臺) 400
5. 行業(yè)內重點上市公司及投資建議
行業(yè)內重點上市公司有黃河旋風、豫金剛石、四方達和博深工具。其中，黃河旋風和豫金剛石是人造金剛石的主要廠家，四方達主要生產超硬材料和部分超硬材料制品，博深工具主要生產金剛石工具。
我們看好四方達在盈利能力最強的PCD復合片行業(yè)中的發(fā)展前景，同時我們看好博深工具在市場空間較大的金剛石工具和電動工具領域的發(fā)展。
(人造金剛石產業(yè)鏈圖2)
新材料之超硬材料行業(yè)投資策略
5.1. 黃河旋風
公司產品涉及金剛石整條產業(yè)鏈，營業(yè)收入增長穩(wěn)定。公司是國內第二大金剛石生產基地，是產品以上游人造金剛石為主，也有部分中下游產品如立方氮化硼、鉆探級復合片、刀具用復合片、預合金粉等。1995-2010年期間，公司營業(yè)收入年復合增速為11.58%。2010年營業(yè)收入為8.22億元，同比增長37.29%。
公司實行“1+2”的戰(zhàn)略，即以人造金剛石業(yè)務為主，積極向下游領域延伸，做好兩個募投項目（年產12000 噸合金粉體生產線項目和年產1200萬粒地質礦產鉆探級超硬復合材料生產線項目）。
年產1200萬粒地質礦產鉆探級超硬復合材料生產線項目：隨著產品結構的優(yōu)化和規(guī)模優(yōu)勢的體現(xiàn)，公司此業(yè)務毛利率也有望提升到40%以上。我們預計公司復合片業(yè)務結構優(yōu)化和市場開拓可能需要時間，2011-2013年收入分別為0.75億元、1.4億元和2.4億元，按照15%的凈利率計算，凈利潤分別為0.11億元、0.21億元和0.36億元，分別增厚EPS約0.04元、0.07元和0.11元。
年產12000噸合金粉體生產線項目盈利能力非常強。預計今年底可以投入使用。預計項目的毛利率在30%左右，未來有可能達到40%以上。預計2011-2013年公司預合金粉產量分別達到2000噸、5000噸和8000噸，分別增加1億元、2.5億元和4億元收入，按照15%的凈利率計算，凈利潤分別為1500萬元、3750萬元和6000萬元，分別增厚EPS約0.05元、0.12元和0.19元。
5.2. 豫金剛石
公司主導產品為人造單晶金剛石，業(yè)務增長迅速。2007-2010年，公司營業(yè)收入和凈利潤復合增速分別為39.73%和45.53%。2011年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入201.36億元，同比增長70.96%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤6627萬元，同比增長81.67% 。
公司步入快速擴產期。2010年公司人造金剛石產能約為7億克拉。目前，公司年產3億克拉高品級人造金剛石項目的設備已安裝完畢，年產3.4億克拉高品級金剛石項目也在進行中。我們預計2011年擴產到12億克拉，2012年達到18億克拉。
公司人造金剛石業(yè)務毛利率在業(yè)內較為突出。2007-2010年，公司人造金剛石業(yè)務毛利率均在40%以上。公司招股說明書給出的解釋：公司增大了壓機腔體，使得單次合成產量增加，轉化率得到提高；單次合成時間縮短，單位能耗下降；公司高品級人造金剛石比例增加；公司自產原材料石墨柱，降低了成本。我們認為高毛利率的情況有待進一步的跟蹤和估算。
期待鉆石線項目研制成功。公司利用1.84億元超募資金投資光伏產業(yè)專用微米鉆石線項目。目前正在研制過程中。項目達產后有望為公司帶來豐厚利潤。
5.3. 四方達
公司是國內規(guī)模最大的PCD（聚晶金剛石）研發(fā)與生產企業(yè)，產品處于人造金剛石產業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)。公司的復合超硬材料產品分為石油/天然氣用復合片、礦山用復合片、刀具用復合片和拉絲模坯。產品已經進入全球采購體系。
公司營業(yè)收入增長穩(wěn)定。2007-2010年，公司營業(yè)收入和凈利潤年復合增速分別為18.64%和28.12%。2010年營業(yè)收入為1.12億元，同比增長32.43%。
超硬材料復合片市場容量較大，盈利能力強。2012年我國PCD刀具市場規(guī)模將達到90億元。全球PCD復合片市場容量超過百億元。未來每年全球PCD礦山片和石油片的市場容量均超過百億元。由于復合片技術含量高，進入壁壘相對高，在產業(yè)鏈中盈利能力最強。而石油用復合片和刀具用復合片盈利能力相對更強。公司將未來發(fā)展重點放在石油片和刀片上，我們認為公司的戰(zhàn)略是正確的。
短期內公司的毛利率可能會下降。公司今年集中擴產，人員培訓、設備調試等需要一定時間。礦山片是庫存式銷售，而石油片是訂單方式生產銷售。針對這樣一個方式，結合礦山片技術含量相對較低的特點，我們猜測公司可能會在過渡期生產更多的礦山片，導致復合片產品的結構發(fā)生變化。由于礦山片的毛利率相對石油片和刀片要低20個百分點左右，且開發(fā)石油片客戶需要較長時間，呈不連續(xù)性，短期內公司石油片可能釋放不出業(yè)績。我們預計公司短期內毛利率可能會下降。
5.4. 博深工具
公司是我國金剛石工具行業(yè)的龍頭企業(yè)。主營業(yè)務為金剛石工具、小型建筑施工機具、合金工具的生產和銷售。2005-2010年間，營業(yè)收入復合增速為18.64%，凈利潤復合增速28.12%。
電動工具是公司未來發(fā)展的重點。預計全球電動工具行業(yè)市場規(guī)模在2012年能達到150億美元。2012年中國專業(yè)電動工具市場規(guī)模將增長至60億元以上。公司電動工具業(yè)務可以享受金剛石工具已經積累起的品牌優(yōu)勢和銷售渠道。2011年底公司電動工具的募投項目將建設完畢后將逐步釋放產能，預計下半年將有更多新產品投放市場。我們預計2011年公司電動工具業(yè)務收入有望達到1億元左右，2012年有望達到2億元。
公司合金工具定位于中高端，即將迎來快速發(fā)展。通過收購上海普銳高，進入PCD刀具領域，開拓機加工切削刀具市場。不斷開發(fā)中高檔專業(yè)硬質合金鋸片新產品。我們預計公司2011年合金工具有望實現(xiàn)銷售收入6000萬元以上，2012年有望達到1億元。
金剛石工具業(yè)務：陶瓷加工用金剛石磨具是公司今年一大亮點。預計我國陶瓷生產每年需要價值約40億元的金剛石磨具。公司今年有望完成20條左右的瓷磚生產線承包任務，將帶來4000萬元左右的收入。通過收購加拿大CYCLON公司和泰國子公司的建設，公司進入金剛石鋸片的高端領域，拓展北美市場和東南亞市場，規(guī)避反傾銷。
表：四公司業(yè)務發(fā)展方向
公司 黃河旋風 豫金剛石 四方達 博深工具
原有業(yè)務 人造金剛石 人造金剛石 超硬材料及制品 金剛石工具、電動工具、合金工具
發(fā)展計劃
上游-金剛石 擴大產能 計劃2012年擴產
生產 增至18億克拉
中游-復合超 1200萬粒礦山 復合片、拉絲模
硬材料 片/石油片 坯
下游-超硬材 金剛石線鋸 截齒、潛孔鉆頭 重點發(fā)展電動工具
料制品/工具 砂輪、拉絲模
其他 12000噸預合 高鐵剎車片
金粉
表：相關公司估值表
證券代碼證券簡稱 預測EPS（元） PE
2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E
600172 黃河旋風 0.42 0.66 0.92 36.69 23.40 16.75
300064 豫金剛石 0.45 0.65 0.86 43.25 29.74 22.58
300179 四方達 0.60 0.87 1.40 43.69 29.85 18.54
002282 博深工具 0.39 0.59 0.79 32.24 21.48 16.03
平均 0.46 0.69 0.99 38.97 26.12 18.47
（責任編輯：張曉軒）