做大能源材料板塊。作為福建省稀土整合平臺(tái)，公司擁有福建省6張采礦證和1張?zhí)降V證。稀土名稀卻不稀，作為能源材料的深加工龍頭，隨著深加工項(xiàng)目的推進(jìn)，未來(lái)資源自給率有望提高。
房地產(chǎn)利潤(rùn)占比逐年降低。公司房地產(chǎn)項(xiàng)目成本優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)三年海峽國(guó)際、都江堰別墅和漳州原石灘項(xiàng)目將為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年房地產(chǎn)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分別為0.19元、0.1元和0.3元。
股價(jià)催化劑：在建工程按期達(dá)產(chǎn)并貢獻(xiàn)產(chǎn)能;上游資源開(kāi)發(fā)取得重大進(jìn)展;鎢和稀土價(jià)格大漲。
盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司13-15年EPS為0.89元、0.91元、1.18元，對(duì)應(yīng)PE35倍、34倍、26倍，合計(jì)估值區(qū)間23.12-34.19元，上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”。
風(fēng)險(xiǎn)因素：鎢和稀土價(jià)格大幅波動(dòng);下游需求復(fù)蘇緩慢;在建工程達(dá)產(chǎn)晚于預(yù)期;房地產(chǎn)調(diào)控。
公司報(bào)告首頁(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
章源鎢業(yè)：需求仍疲軟，鎢價(jià)改善需等待
章源鎢業(yè) 002378
研究機(jī)構(gòu)：中航證券 分析師：卓志奇，薄曉旭 撰寫(xiě)日期：2013-03-29
2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.44億元，同比下降9.93%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.32億元，同比下降54.11%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.31元，同比下降53.73%，低于預(yù)期。同時(shí)預(yù)計(jì)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅）。
量?jī)r(jià)齊跌，產(chǎn)品毛利率下滑明顯。2012年公司主要產(chǎn)品統(tǒng)一折算為仲鎢酸銨銷(xiāo)售量8209.65噸，同比減少9.25%，從年報(bào)上看，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入同比下降20.15%，國(guó)外業(yè)務(wù)收入同比上升1.32%。2012年受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，鎢下游硬質(zhì)合金、鎢粉等需求持續(xù)疲軟，前三季度鎢價(jià)持續(xù)下跌，鎢精礦由此前的高點(diǎn)158000元/噸最低跌至102500元/噸，跌幅超過(guò)30%，公司主要產(chǎn)品毛利率下滑明顯，碳化鎢粉、硬質(zhì)合金、氧化鎢、APT等產(chǎn)品毛利率由30.04%、28.32%、22.63%、20.91%分別下滑至21.39%、15.47%、13.17%、16.84%。四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)回升的跡象，下游成交的冷清狀況也有所改善，預(yù)計(jì)鎢價(jià)今年全年震蕩回升，但要真正反轉(zhuǎn)還需要時(shí)間。
費(fèi)用增加，侵蝕凈利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)9.75%、11.13%、22.97%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要是研發(fā)投入增長(zhǎng)11.65%以及人力成本增加明顯。三項(xiàng)費(fèi)用共計(jì)增加3040.47萬(wàn)元，侵蝕了公司凈利潤(rùn)。
致力于深加工項(xiàng)目建設(shè)。公司2012年調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大深加工產(chǎn)品投入，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)了超粗碳化鎢粉、棒材、球齒等系列產(chǎn)品，增強(qiáng)了下游高附加值產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)，公司募投項(xiàng)目“高性能、高精度涂層刀片技術(shù)改造工程（一期）”完成項(xiàng)目建設(shè)，若該項(xiàng)目順利實(shí)施，將極大提高公司高端硬質(zhì)合金產(chǎn)品的檔次，增強(qiáng)公司產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：不考慮增股攤薄，我們預(yù)計(jì)2013-2015年公司每股收益分別為0.35元、0.38元、0.45元，對(duì)應(yīng)的PE為64倍、58倍、50倍，結(jié)合當(dāng)前的股價(jià)，目前估值偏高，故給予公司“持有”的投資評(píng)級(jí)。
（南方財(cái)富網(wǎng)個(gè)股頻道）