精裝轉(zhuǎn)債072989申購(gòu)價(jià)值如何？(2)

　　正股行情

　　公司主業(yè)為全屋批量精裝修，營(yíng)收穩(wěn)定占比99%以上（21H1，10.13億元），下游客戶主要為萬(wàn)科、保利1等國(guó)內(nèi)大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商公司。公司預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1~1.4億元，同比減少41.74%~28.56%。2021年公司毛利率下降的主要原因?yàn)樯嫌未笞谏唐凡牧蟽r(jià)格上漲明顯，和下游房地產(chǎn)行業(yè)受到，公司主要客戶融創(chuàng)中國(guó)、雅居樂(lè)等多家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們認(rèn)為公司的基本面主要關(guān)注點(diǎn)在于：1）公司具有大批量交付能力，精裝修行業(yè)處于上升期：我國(guó)精裝修滲透率（20%~30%）較發(fā)達(dá)地區(qū)（80%）仍有一定差距，加上部分城市住宅必須精裝修交付，下游行業(yè)仍有較大市場(chǎng)空間。公司目前具有年交付6.5萬(wàn)套批量精裝修住房的能力，已累計(jì)完成30萬(wàn)套精裝修房屋交付;2）公司因房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)面臨回款周期長(zhǎng)，盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)行業(yè)周期變動(dòng)會(huì)對(duì)公司的應(yīng)收賬款、利潤(rùn)率等造成擠壓，房地產(chǎn)市場(chǎng)近年來(lái)波動(dòng)較大可能對(duì)建筑裝飾行業(yè)的發(fā)展有較大作用。

　　本次可轉(zhuǎn)債募投資金用于建筑裝飾工程項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，募投項(xiàng)目涉及保利、中海等多個(gè)大中型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，分布在廣東、河北、四川等13個(gè)省、市、自治區(qū)。有助于公司增強(qiáng)資金實(shí)力確保在手項(xiàng)目高質(zhì)量完成，進(jìn)一步提高公司盈利能力和市場(chǎng)力。

　　正股估值高，市值小，彈性弱，股東近期有減持披露。正股當(dāng)前P/E（TTM） 23.7x，P/B（LF） 2.1x，在可比企業(yè)中處于偏高水平，總市值35億元，流通市值15億元，180日歷史波動(dòng)率37%。正股形態(tài)企穩(wěn)不久，尚未試探上方壓力，波動(dòng)空間可能受限。此外第四大股東有減持計(jì)劃。

　　申購(gòu)建議

　　正股方面，建筑裝修類公司，和房產(chǎn)市場(chǎng)息息相關(guān)，而目前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整，已經(jīng)低迷了挺長(zhǎng)的一段時(shí)間，未來(lái)爆發(fā)式的增長(zhǎng)也不太可能，而且鑒于行業(yè)本身的特性，市場(chǎng)大而分散，我也不認(rèn)為會(huì)有高的市場(chǎng)集中度，所以這類公司我并不太看好。

　　報(bào)告中說(shuō)到融創(chuàng)中國(guó)、雅居樂(lè)等系為公司主要客戶，但沒(méi)有查到具體的權(quán)重，有興趣的自己去查一查。

　　轉(zhuǎn)債方面，6年票息較低，其他條款一般，公司質(zhì)地較差，但轉(zhuǎn)債還是可以打的，喝口湯吧，我會(huì)申購(gòu)。