今日黑馬股票推薦（5月12日）(2)

山東黃金(600547)：海外并購再下一城 關注后續(xù)擴建情況

　　類別：公司 機構：財通證券股份有限公司 研究員：李帥華 日期：2020-05-11

　　事件：公司發(fā)布公告，擬以每股1.75 加元，總價2.3 億加元的價格現(xiàn)金收購特麥克資源公司。

　　海外并購再下一城。公司發(fā)布公告，公司及境外全資子公司山東黃金香港與特麥克資源公司于2020 年5 月8 日簽署《安排協(xié)議》，將以每股1.75 加元的價格，以現(xiàn)金方式向特麥兌現(xiàn)有全部已發(fā)行股份和待稀釋股份發(fā)出協(xié)議收購。在《安排協(xié)議》簽署同時，山東黃金香港與特麥克簽訂《同步非公開配售認購協(xié)議》，擬以1.75 加元的價格認購總價1500 萬美元特麥克新增發(fā)的普通股。

　　交易完成后，山東黃金香港將通過直接和間接方式合計持有特麥克100%股權，交易總投資額約2.3 億加元，約人民幣11.53 億元。

　　項目整體儲量大，品味高，在產礦山盈利能力強。截至2019 年12 月31 日，依據加拿大 NI 43-101 標準，Hope Bay 項目擁有證實+可信儲量354.5 萬盎司(110.3 噸)黃金，平均品位6.5 克/噸，擁有探明+控制資源量517.3 萬盎司(160.9 噸)黃金，平均品位7.4 克/噸，推斷資源量212.7 萬盎司(66.2 噸)黃金，平均品位6.1 克/噸。2019 年該項目生產黃金13.9 萬盎司(約4.3 噸)，2019 年前三季度全維持成本1,075 美元/盎司，稅前利潤26.9 百萬加元，稅后利潤16.8 百萬加元，按照1700 美元/盎司的金價以及年銷4.3 噸黃金進行測算，預計項目稅前利潤約1.1億加元/年，在產礦山盈利能力較強。

　　在產礦山近枯竭，項目亟待擴建。目前公司在產礦山為Doris 礦體，目前產能維持在1600-1700 噸/天，按照當前速度進行開發(fā)，該礦體將于三年后枯竭，因此新礦體的擴建迫在眉睫。根據今年公布的預可研報告，2024 年擴建后可以達到4000 噸/天處理能力，資本開支6.83 億加元，服務年限為15 年，入選品位6.5 克噸，AISC 成本為986 美元/盎司。項目的一大困難在于湖底開采，不過山東黃金在國內有著豐富的海底礦體開采經驗，湖底開采的問題對于山東黃金預計問題不大。

　　盈利預測及投資評級。維持公司“買入”評級，暫不考慮新項目并表后的影響， 預計公司2020-2022 年的EPS 分別為0.99/1.05/1.18 元，對應當前股價的PE 為36.8/34.9/31 倍。

　　風險提示:金價下跌、擬收購項目盈利能力不及預期。

　　三七互娛 (002555)：大象起舞 收入空間“五年四倍”

　　類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：楊曉峰 日期：2020-05-11

　　投資邏輯

　　三七互娛市場份額不斷提升，內核為“效率”+“微創(chuàng)新”。以全游戲口徑，公司市場份額從2011 年不超0.1%提升至2019 年5.73%;以手游口徑，公司市場占有率超10%，位列A 股游戲公司第一位。市場份額攀升源自“效率”+“微創(chuàng)新”內核，效率體現(xiàn)在高效運營能力，漸進式微創(chuàng)新體現(xiàn)在自研能力。用戶獲取層面(CPA)，“量子系統(tǒng)+深度畫像”有效控制用戶獲取成本;用戶回收層面(LTV)，“天機系統(tǒng)+迭代優(yōu)化”提高研發(fā)和運營效率。

　　從品類發(fā)展路徑來看，公司ARPG 下沉細分題材，SLG 品類走向歐美。公司游戲產品的成熟品類主要集中于ARPG 游戲中的傳奇與魔幻題材，近年來規(guī)劃在原來的ARPG 游戲領域內發(fā)展仙俠題材，同時增加SLG 游戲品類和模擬類游戲中的升官品類，目前已取得初步進展。而未來品類發(fā)展方向還包括根據已有經驗在SLG 領域深入拓展海外市場，同時進一步增加品類的多樣性，不斷拓展卡牌類(卡牌《斗羅3D》若突破，向二次元邁進)和模擬類游戲(中國港澳臺和日本市場已成功，靜待其他市場突破)。

　　空間測算，以2019 年為基準5 年后收入或達4 倍。①研發(fā)端：研發(fā)投入5年3.8 倍，2024 年或超30 億。得益“三七大廈+琶洲地塊”設施建設，研發(fā)團隊或擴充提速。2020 年技術人員或達2000 人，占比50%;預計2024年達4896 人。②投放端： 預計買量規(guī)模5 年4 倍，買量滲透率為31.3%。③產出端：5 年后收入430 至600 億，中性假設凈利潤5 年3.7 倍。

　　5G 云平臺建設拓展下沉和端游用戶并提高運營效率。①用戶獲�。� 5G 技術日趨成熟使云游戲平臺解決游戲品質、進入門檻和場景便捷性的痛點，精品游戲打開中低端設備玩家市場成為可能。“替代效應”下，5G 云游戲也可以增加端游玩家在云游戲上的消費意愿。②運營效率： 5G 云游戲模式簡化首次體驗游戲時間成本，“試玩型”游戲廣告也能大幅提升點擊率。云游戲進一步拓展游戲分發(fā)渠道多元化，發(fā)行議價權提升，或降低銷售費用。

　　投資建議與估值

　　預計公司未來市場份額提升加速且買量效率不斷提高，2020-2022 年的歸母凈利潤分別為29.04/36.40/43.38 億元，較上次盈利預測調整幅度分別為9.0%/15.9%/23.2%，分別對應2020-2022 年PE 28/22/18 倍。采取相對估值法給予2020 年38 倍PE，對應目標價47.35 元，維持“買入”評級。

　　風險

　　網絡環(huán)境與云技術不夠成熟;出海市場競爭加劇;新游戲上線不及預期;限售股解禁風險。

　　中鼎股份(000887)：新能源汽車零部件再添新市場

　　類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：白宇/趙水平 日期：2020-05-10

　　事件：公司公告北美子公司ZD Metal holding products 拿到MAGNA純電動卡車車頂支架總成產品供應商，項目生命周期預計總金額約為24.5 億元。

　　1、新能源汽車零部件再添新市場。中鼎傳統(tǒng)的新能源零部件布局集中在熱管理及密封領域，此次ZD metal 拿到的車頂支架總成項目成功將中鼎帶入新能源汽車金屬件領域，使公司新能源汽車零部件領域布局更加廣泛。

　　2、項目金額大，盈利能力值得期待。項目全生命周期預計總金額24.5億元，預計單車金額在0.8-1 萬元左右，相對來說單車價值非常高，目前這種價值量的零部件盈利能力遠好于普通零部件，如果車型銷量再有超預期的話，盈利彈性貢獻更大。

　　3、客戶資源優(yōu)質，北美市場深耕可期。麥格納是北美市場最大的汽車零部件供應商，底特律三大車廠和特斯拉等整車廠均和麥格納有很深的合作，預計本項目最終用戶也是北美車廠之一，未來北美市場進一步拓展可期。

　　4、鎂合金輕量化技術再上新臺階。傳統(tǒng)車和新能源車均面臨著較高的較耗壓力，鎂合金密度小且比強度高、耐凹陷性、減震性能也優(yōu)于傳統(tǒng)輕量化金屬材料，未來有望廣泛使用。中鼎此次獲得的鎂合金部件訂單證明了其在鎂合金零部件的技術儲備領先行業(yè)。

　　投資建議：公司海外收入占比較高，國內及海外疫情雙重打擊，短期業(yè)績承壓。但同時作為國內汽車非輪胎橡膠部件的龍頭，產品品類全面且下游客戶優(yōu)質，短期壓力不改龍頭地位，我們預計20/21 公司歸母凈利潤分別為5.5 億元/7.6 億元 ，對應PE 分別為16 倍/12 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：乘用車銷量不達預期，海外疫情控制力度低于預期。