一、鋰電池隔膜行業(yè)極具投資價值
鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈具備投資價值。在《誰能成為中國大陸的新普——鋰電池行業(yè)系列報告之一》中已經(jīng)就鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的投資價值進行了論證。從全球來看，鋰電池的需求量隨著應用領域的不斷擴大而逐年遞增，整個鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)受益。
隔膜行業(yè)在整個鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中最具投資價值。鋰電池的主要材料包括正極材料、負極材料、電解液和隔膜。其中，隔膜成本約占鋰電池成本的20%-30%，毛利率可達60%-70%，是四大主要材料中毛利率最高的產(chǎn)品。整個鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中具體子行業(yè)的投資價值由其應用價值和技術難度共同決定，而隔膜二者兼?zhèn)洌阂环矫�，隔膜對提高鋰電池的綜合性能具有重要作用；另一方面，隔膜的生產(chǎn)具有極高的技術壁壘。
1、隔膜對鋰電池的綜合性能具有重要作用
隔膜對鋰電池綜合性能的重要作用具體體現(xiàn)在以下三個方面。
隔離電池正負極：隔膜本身不導電，可以阻止電池內(nèi)電子穿過，以防止兩極接觸而造成短路。
允許鋰離子通過：隔膜上的微孔可以允許鋰離子在正負極之間傳輸，完成電化學充放電過程。
防止高溫引起的電池爆炸：電池過熱時，隔膜上的微孔關閉，阻止鋰離子通過，電池內(nèi)阻升高至2KΩ，強制電池停止充放電進程。
2、鋰電池隔膜的生產(chǎn)具有極高的技術壁壘
鋰電池隔膜需要具備的諸多特性，對其生產(chǎn)工藝提出了一定的要求，從而決定了其較高的技術壁壘，而生產(chǎn)工藝包括造孔工藝、生產(chǎn)設備和產(chǎn)品穩(wěn)定性，其中造孔工藝最具技術壁壘。
鋰電池隔膜造孔工藝分為干法單向拉伸、干法雙向拉伸和濕法工藝。干法單拉技術的專利由美國Celgard研發(fā)和掌握，日本UBE向Celgard采購了該技術。經(jīng)過幾十年發(fā)展，這一技術在美國和日本已非常成熟。干法雙拉技術是中科院化學所自主開發(fā)的工藝，部分專利授讓于美國Celgard公司。濕法工藝的技術源頭是日本旭化成。
二、我國隔膜行業(yè)未來
全球鋰電池隔膜市場或?qū)⒔?jīng)受來自我國的低價沖擊。我國隔膜廠商份額的提升，與不斷提升的產(chǎn)品質(zhì)量以及相對國外廠商較為低廉的價格密不可分。產(chǎn)品質(zhì)量的提升表現(xiàn)為我國廠商對國際主流生產(chǎn)工藝的掌握和技術指標差異的縮小。在產(chǎn)品存在同質(zhì)化趨向的情況下，國產(chǎn)隔膜相對同樣規(guī)格的國外產(chǎn)品1/2-1/3的價格和國內(nèi)廠商強力的銷售支持將成為隔膜行業(yè)國產(chǎn)替代的最主要動力。我國隔膜廠商份額提升趨勢仍將延續(xù)，世界鋰電池隔膜市場或?qū)⒔?jīng)受來自我國的低價沖擊。
面對產(chǎn)業(yè)國際轉(zhuǎn)移的機會，國內(nèi)掀起了一波鋰電池隔膜投資的熱潮，但實際出貨量將遠低于投產(chǎn)產(chǎn)能。據(jù)統(tǒng)計，目前中國鋰電池隔膜產(chǎn)能已達2.65億平方米，截止目前公布的預計新增產(chǎn)能6.68億平米，市場普遍認為，這將導致鋰電池隔膜產(chǎn)能過剩。然而，以2011年為例，國內(nèi)三家有實際產(chǎn)出能力的企業(yè)當年的出貨量僅為3100萬平方米，遠低于國內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)能。由于廠商設計產(chǎn)能的結構和市場需求結構的差異，且隔膜的生產(chǎn)經(jīng)驗和質(zhì)量控制經(jīng)驗需要時間積累。因此，未來國內(nèi)隔膜廠商的實際成品率可能遠低于當前預計的成品率，實際出貨量將遠低于投產(chǎn)產(chǎn)能。
1、面對產(chǎn)業(yè)國際轉(zhuǎn)移的機會，國內(nèi)掀起了一波鋰電池隔膜投資的熱潮
據(jù)統(tǒng)計，目前我國鋰電池隔膜產(chǎn)能已達2.65億平方米，截止目前公布的預計新增產(chǎn)能6.68億平米。由于隔膜生產(chǎn)線從投產(chǎn)到出貨的時間最快1至2年就可以完成，如果國內(nèi)其他廠商也以目前的速度投入到隔膜生產(chǎn)行業(yè)，實際的總設計產(chǎn)能將遠高于6.68億。
2、鋰電池隔膜產(chǎn)能將面臨過剩？
基于前述對全球鋰電池隔膜需求的估計，如果上表中產(chǎn)能完全釋放，將超出中國大陸乃至全球鋰電池廠商的需求，將導致鋰電池隔膜產(chǎn)能過剩。然而，以2011年為例，國內(nèi)三家有實際產(chǎn)出能力的企業(yè)當年的出貨量僅為3100萬平方米，遠低于國內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)能。除了規(guī)劃產(chǎn)能和實際建設產(chǎn)能可能存在的差異外，仍有多種因素會影響規(guī)劃產(chǎn)能的實現(xiàn)。
首先，廠商設計產(chǎn)能的結構可能和市場需求的結構脫節(jié)。行業(yè)產(chǎn)能的增加并不意味著中高端市場有效供給的增加，價格低廉但是質(zhì)量無法達到要求的產(chǎn)品，不能滿足客戶需求，并不構成有效供給量。具體表現(xiàn)在某些國產(chǎn)廠商的隔膜技術含量較低，無法打入高端市場、進入世界主流電池廠商的供應體系。國產(chǎn)隔膜目前的進口替代仍在低端的消費類電子領域，雖然低端市場確實可能存在產(chǎn)品過剩的情況，但這種情況近五年內(nèi)在高端市場出現(xiàn)的概率很低。
其次，實際產(chǎn)能達到設計產(chǎn)能存在較長時間，主要由于鋰電池隔膜的生產(chǎn)經(jīng)驗和質(zhì)量控制經(jīng)驗需要時間積累。在隔膜的生產(chǎn)過程中，除了前期設備的投入會導致一定的資金壁壘，生產(chǎn)過程中控制的精度對產(chǎn)品一致性和穩(wěn)定性的影響非常大，而生產(chǎn)控制的精度需要企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)驗的積累。目前開始投產(chǎn)的產(chǎn)能，從建設完成，到試運行，再到大規(guī)模出貨，培養(yǎng)起較為成熟的生產(chǎn)控制能力，這一過程是無法一蹴而就的。
因此未來國內(nèi)隔膜廠商的實際成品率可能遠低于當前預計的成品率，實際出貨量將遠低于投產(chǎn)產(chǎn)能。主要原因包括以下三點。一是成品率較低，目前金輝科技的合格率約50%，中科科技（原新鄉(xiāng)格瑞恩）生產(chǎn)合格率約40%，而這兩家均為國內(nèi)隔膜行業(yè)的龍頭。二是尚不能生產(chǎn)較薄的隔膜，或是生產(chǎn)較薄的隔膜時穩(wěn)定性較差。三是成品一致性和穩(wěn)定性較差，具體表現(xiàn)為膜厚偏差較大，孔隙率不穩(wěn)定。
3、擁有技術和渠道優(yōu)勢的廠商勝出
通過上述分析，在當前國內(nèi)隔膜廠商大幅擴產(chǎn)的情況下，具有以下特質(zhì)的廠商更有可能乘國產(chǎn)替代之風，將盈利能力維持在較高水平，成為我國隔膜行業(yè)未來的贏家。
首先，已經(jīng)在鋰電池隔膜行業(yè)先行量產(chǎn)且獲利，有更充分的時間和資金提升研發(fā)水平的廠商。研發(fā)實力很大程度上影響著隔膜企業(yè)的毛利率和長期競爭力。當其他后進廠商尚未掌握生產(chǎn)工藝，處在積累研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗的過程中時，進入隔膜行業(yè)較早的廠商存在一定的先發(fā)優(yōu)勢，可充分利用這一時間差和前期的獲利加大在產(chǎn)品研發(fā)和工藝改進上的投入，通過在中高端市場對國外大廠商的替代在國際市場占得一席之地。
其次，已經(jīng)在電子薄膜行業(yè)有較為豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗，開始進軍鋰電池隔膜行業(yè)的廠商。此類廠商切入鋰電池隔膜行業(yè)的優(yōu)勢主要在于不同的電子薄膜在設備、技術和原材料等方面都有著較強的共通性，具體可分為三點。首先，由于鋰電池隔膜對設備和基體材料具有較高的要求，在與上游設備和原材料供應商的合作中，此類廠商在引進設備和材料、消化吸收有關技術、進行適當?shù)募夹g改造和提高利用效率方面的優(yōu)勢將得以發(fā)揮。其次，在生產(chǎn)過程中，此類廠商可以利用已有的研發(fā)能力、人才儲備、工藝控制經(jīng)驗和管理經(jīng)驗，能較快地將處于試制階段的產(chǎn)品批量生產(chǎn)出來，并能保證產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性。第三，在下游電子行業(yè)的渠道和客戶資源，以及在業(yè)內(nèi)的質(zhì)量形象，也能夠幫助此類廠商在拓展新的下游客戶的過程中事半功倍。
第三，已經(jīng)處于在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上的其他子行業(yè)中有一定口碑，掌握下游渠道和客戶資源，開始進軍鋰電池隔膜行業(yè)的廠商。在目前全球2/3以上的隔膜是向中國大陸以外的電池生產(chǎn)廠商供應的情況下，建立和維護下游廠商的互信互利的供銷關系尤為重要。通過鋰電池正負極材料和電解液業(yè)務，已經(jīng)對下游電池廠商的需求具備較為深刻的了解，具有暢通的需求溝通渠道、較高的服務意識和技術支持理念的公司，能夠在進軍隔膜行業(yè)時利用這種優(yōu)勢增加客戶粘性。同時，原有的渠道管理經(jīng)驗尤其是良好的銷售人員激勵考核機制也可應用于新的業(yè)務渠道。
重點關注鋰電池隔膜行業(yè)相關公司薦：002389南洋科技、000973佛塑科技、002108滄州明珠、002168深圳惠程
南洋科技（002389） 南洋科技是我國最大的電容器專用電子薄膜制造企業(yè)之一，業(yè)務涵蓋電容薄膜、太陽能電池背材膜、鋰電池隔膜、光學隔膜等領域。公司鋰電池隔膜項目經(jīng)過一段時間的投料試車運行，目前已經(jīng)開始小批量生產(chǎn)并送樣給客戶試用，與其它企業(yè)相比，具有先發(fā)優(yōu)勢；其次，公司隔膜項目采用了國際領先的濕法雙向拉伸工藝，因此運用該工藝的廠商能夠更有效地提高產(chǎn)品和國外同類產(chǎn)品的技術指標差異。
佛塑科技（000973） 佛塑科技具有50年制膜經(jīng)驗，產(chǎn)業(yè)布局設計滲析材料、電工材料、光學材料和阻隔材料四大系列。公司與比亞迪公司于2006年2月合資組建佛山金輝。2011年11月16日，佛塑科技轉(zhuǎn)讓佛山金輝16%的股權，轉(zhuǎn)讓之后至今持有佛山金輝32.125%的股權，為佛山金輝的第二大股東（第一大股東一百工業(yè)目前持股33.375%）。其參股公司佛山金輝光電材料有限公司是國內(nèi)第一家使用濕法工藝生產(chǎn)鋰離子電池用隔膜的廠家，2011年產(chǎn)能為2500萬平方米/年；二期隔膜項目4500萬平方米/年，于2011年7月投產(chǎn)；三期項目2012年下半年投產(chǎn)，擬投資額12660萬元，預計產(chǎn)能4500萬平方米/年。目前佛山金輝的產(chǎn)品在消費類電子領域已經(jīng)有一定市場，三期項目向動力鋰電池領域推進。
滄州明珠（002108） 滄州明珠是國內(nèi)目前最大的塑料管道及BOPA薄膜專業(yè)生產(chǎn)基地之一，主要生產(chǎn)經(jīng)營聚乙烯壓力管道、非壓力管道和雙向拉伸尼龍薄膜等產(chǎn)品。公司于2011年上半年取得對干法單拉隔膜技術的突破，300萬平米試驗生產(chǎn)線宣告成功，成為國內(nèi)除了星源材質(zhì)以外第二家掌握干法單拉隔膜技術的企業(yè)。2011年7月，公司公告了鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)項目的增發(fā)預案，計劃項目投資1.3920億元，建成投產(chǎn)后年產(chǎn)能為2000萬平方米，預計2013年開始貢獻利潤。
星源材質(zhì)（未上市公司） 深圳市星源材質(zhì)科技股份有限公司成立于2003年9月，主營鋰離子電池隔膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司設計制造了國內(nèi)第一條具有國際先進水平的干法制備隔膜生產(chǎn)線，是當前世界上唯一同時擁有鋰離子電池隔膜干法、濕法制備技術和生產(chǎn)線的企業(yè)。公司承擔了國家863計劃“鋰離子動力蓄電池隔膜產(chǎn)業(yè)化關鍵技術研究”、國家火炬計劃“高安全性鋰電池復合隔離膜產(chǎn)業(yè)化技術”等項目，申請各項專利34項。2010年11月18日，公司在深圳市光明新區(qū)投資興建的全國最大的動力鋰電池隔膜制造基地——華南制造基地順利投產(chǎn)。公司目前鋰電池隔膜年產(chǎn)能4000萬平方米；2012年預計投產(chǎn)一期工程5條干法生產(chǎn)線，年產(chǎn)能6000萬平方米；2014年將完成二期7條干法生產(chǎn)線和1條濕法生產(chǎn)線，年產(chǎn)能達到2億平方米。
中科科技（未上市公司） 新鄉(xiāng)市中科科技有限公司為金龍精密銅管集團股份有限公司旗下子公司，主要從事新能源及相關材料高新技術領域的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括鋰電池隔膜、錳酸鋰、磷酸亞鐵鋰、高容量負極碳等。2000年公司開始隔膜研發(fā)工作，采用干法雙向拉伸工藝，主要應用于中、低端應用市場，目前已經(jīng)建成并投產(chǎn)年產(chǎn)9000萬平米鋰電池隔膜生產(chǎn)線。
三、風險提示
隨著國產(chǎn)化替代進程加速，可能導致隔膜產(chǎn)品單價下降速度超預期；下游鋰電池行業(yè)增速減緩，或?qū)⒂绊憣Ω裟ぎa(chǎn)品的需求。
（南方財富網(wǎng)個股頻道）