何時抄底小盤股

　　何時抄底小盤股？我們大概是一年多前開始認為A股市場的風格轉(zhuǎn)換遲早會來，而且隨著小盤股和藍籌股之間的差距增大而更加堅定了這種看法。現(xiàn)在看來，這種預測明顯早了幾個節(jié)拍，不過從方向上看似乎是正確的。

　　小盤股現(xiàn)在就像華爾街術(shù)語里的“Falling Knife”，抄底賠錢的概率比掙錢要大。如索羅斯所說的那樣，不在于你對多少錯多少，而在于你對的時候掙了多少、錯的時候賠了多少。

　　那么什么時候接這把刀呢？永遠拋棄小盤股不是一個明智的做法，不論從公司的基本面性質(zhì)還是動量來說，小盤股市場都還是一個有機會、甚至更多、更激動人心的機會的地方。問題只是在于，機會在什么時候？

　　我們認為，既然小盤股目前處在一個泡沫中，而且是一個很大的泡沫中，那么我們就不應該用基本面、而更應該用動量的手段去解釋這個問題。當動量的風險釋放完畢的時候，當這把“下跌的刀”勢能衰減的時候，大概就是我們應該伸手去接它的時候了。

　　附圖展示了我們的一個基于動量的策略在各個不同的、但同屬于不成熟市場的市場指數(shù)中，在使用同樣參數(shù)的情況下，所取得的最大回撤表現(xiàn)（Maximum DrawDown，簡寫MDD）與指數(shù)的對比。我們發(fā)現(xiàn)，在通常情況下，這個策略能夠表現(xiàn)出來的MDD不超過20%，在市場嚴重修正的情況下可能達到30%，但很少超過30%，特別在不成熟的市場尤其如此。

　　從這個角度來看，目前這個策略在綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)所顯示的MDD都不到15%。考慮到當前指數(shù)的高估值和過去兩年的大牛市行情，我們認為，在看到這個策略達到30%的MDD之后，或許才是一個更好的介入時機。需要強調(diào)的是，動量策略的MDD從15%下降到30%，完全不意味著指數(shù)也是下跌15%，這個數(shù)字很可能是更多，在圖中可以很清晰地看到這一點。

　　新的問題是，如果風格轉(zhuǎn)換真的來了—— 如當前的行情所看似的一樣，我們應該買什么股票呢？目前，投資者也普遍擔心小盤股的下挫會對藍籌股帶來打壓。不過，如果中小板綜指從2000點到8000點的上漲沒能對藍籌股帶來多少提振，現(xiàn)在小盤股的壓力又一定能對藍籌股帶來多少打擊嗎？

　　對5月份的行情，我們認為主要的希望仍在于藍籌板塊。從價值的角度來考慮，我們相對更看好金融（特別是保險）、水電、交運行業(yè)，對房地產(chǎn)、機械、鋼鐵等行業(yè)則建議低配。