股票的內(nèi)在價值

股票市場中股票的價格是由股票的內(nèi)在價值所決定的，當市場步入調(diào)整的時候，市場資金偏緊，股票的價格一般會低于股票內(nèi)在價值，當市場處于上升期的時候，市場資金充裕，股票的價格一般高于其內(nèi)在價值�？傊�股市中股票的價格是圍繞股票的內(nèi)在價值上下波動的。

確定方法
　　那么股票的內(nèi)在價值是怎樣確定的呢？
　　一般有三種方法：第一種市盈率法，市盈率法是股票市場中確定股票內(nèi)在價值的最普通、最普遍的方法，通常情況下，股市中平均市盈率是由一年期的銀行存款利率所確定的，比如，現(xiàn)在一年期的銀行存款利率為3.87％，對應股市中的平均市盈率為25.83倍，高于這個市盈率的股票，其價格就被高估，低于這個市盈率的股票價格就被低估。
　　第二種方法資產(chǎn)評估值法，就是把上市公司的全部資產(chǎn)進行評估一遍，扣除公司的全部負債，然后除以總股本，得出的每股股票價值。如果該股的市場價格小于這個價值，該股票價值被低估，如果該股的市場價格大于這個價值，該股票的價格被高估。
　　第三種方法就是銷售收入法，就是用上市公司的年銷售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價值被低估，如果小于1，該股票的價格被高估。
決定性因素
概述
　　股票內(nèi)在價值即股票未來收益的現(xiàn)值，取決于預期股息收入和市場收益率。
　　決定股票市場長期波動趨勢的是內(nèi)在價值，但現(xiàn)實生活中股票市場中短期的波動幅度往往會超過同一時期內(nèi)價值的提高幅度。那么究竟是什么決定了價格對于價值的偏離呢？投資者預期是中短期股票價格波動的決定性因素。
　　在投資者預期的影響下，股票市場會自發(fā)形成一個正反饋過程。股票價格的不斷上升增強了投資者的信心及期望，進而吸引更多的投資者進入市場，推動股票價格進一步上升，并促使這一循環(huán)過程繼續(xù)進行下去。并且這個反饋過程是無法自我糾正的，循環(huán)過程的結(jié)束需要由外力來打破。
聯(lián)系實際
　　近期的A股市場正是在這種機制的作用下不斷上升的。本輪上升趨勢的初始催化因素是價值低估和股權(quán)分置改革，但隨著A股市場估值水平的不斷提高，投資者樂觀預期已經(jīng)成為當前A股市場不斷上漲的主要動力。
　　之前，對于A股市場總體偏高的疑慮曾經(jīng)引發(fā)了關(guān)于資產(chǎn)泡沫的討論，并導致了股票市場的振蕩
　　股票的內(nèi)在價值是指股票未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。它是股票的真實價值,也叫理論價值。股票的未來現(xiàn)金流入包括兩部分:每期預期股利出售時得到的收入。股票的內(nèi)在價值由一系列股利和將來出售時售價的現(xiàn)值所構(gòu)成。
計算方法模型
模型概述
　　股票內(nèi)在價值的計算方法模型有:
　　A.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型
　　B.內(nèi)部收益率模型
　　C.零增長模型
　　D.不變增長模型
　　E.市盈率估價模型
股票內(nèi)在價值的計算方法
貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型
　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（基本模型
　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內(nèi)在價值的。按照收入的資本化定價方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時期中所接受的現(xiàn)金流決定的。一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。
　　1、現(xiàn)金流模型的一般公式如下：
　　(Dt：在未來時期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利 k：在一定風險程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率 V：股票的內(nèi)在價值)凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價值與成本之差，即NPV=V－P其中：P在t＝0時購買股票的成本
　　如果NPV＞0，意味著所有預期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票價格被低估，因此購買這種股票可行。如果NPV＜0，意味著所有預期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價格被高估，因此不可購買這種股票。通�？捎觅Y本資產(chǎn)定價模型（CAPM）證券市場線來計算各證券的預期收益率。并將此預期收益率作為計算內(nèi)在價值的貼現(xiàn)率。
內(nèi)部收益率模型
　　1、內(nèi)部收益率
　　內(nèi)部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。
　　(Dt：在未來時期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利 k*:內(nèi)部收益率 P：股票買入價)
　　由此方程可以解出內(nèi)部收益率k*。
零增長模型
　　1、假定股利增長率等于0，即Dt=D0(1+g)tt=1,2,┅┅,則由現(xiàn)金流模型的一般公式得： P=D0/k<BR><BR>2、內(nèi)部收益率k*=D0/P
不變增長模型
　　1.公式
　　假定股利永遠按不變的增長率g增長，則現(xiàn)金流模型的一般公式得：
　　2.內(nèi)部收益率
市盈率估價方法
　　市盈率，又稱價格收益比率，它是每股價格與每股收益之間的比率，其計算公式為反之，每股價格=市盈率×每股收益。
　　如果我們能分別估計出股票的市盈率和每股收益，那么我們就能間接地由此公式估計出股票價格。這種評價股票價格的方法，就是“市盈率估價方法”。
　　例:
　　用二階段模型計算格力電器內(nèi)在價值:
　　凈利潤增長率:
　　2005年21.00%,
　　2004年24.00%,
　　2003年13.85%,
　　2002年13.41%,
　　2001年4.20%,
　　2000年8.90%,
　　1999年8.20%,
　　1998年6.72%,
　　1997年7.64%,
　　1996年20.08%.
　　1995年凈利潤:1.55172億元。
　　2005年凈利潤:5.0961億元。
　　10年內(nèi)2005年比1995年凈利潤增長5.0961÷1.55172=3.28倍,10年復合增長率為12.6%。
　　由于格力電器進入快速發(fā)展期,預計10年凈利潤增長率:15%。
　　分紅率:
　　2005年37.89%, 2004年38.92%, 2003年41.9%, 2002年46.5%, 2001年45.05%,2000年45.07%, 1999年51.06%, 1998年55.38%, 1997年0%, 1996年65.72%,
　　平均稅后分紅率為42.0%
　　今后公司將進入快速增長期,適當調(diào)低分紅率,預計今后10年平均稅后紅利分派率:35%
　　二十年期國債收益率3.3%-7.0%,平均4.5%,考慮利率變化趨勢,調(diào)整為7%
　　基準市盈率:1/0.07=14.3
　　年度 每股盈利(元) 分紅 折現(xiàn)系數(shù) 分紅現(xiàn)值
　　2005 0.95 0.33252006 1.0925 0.3823 0.935 0.3574 2007 1.2563 0.4397 0.873 0.38382008 1.4448 0.5056 0.816 0.41252009 1.6615 0.5815 0.763 0.4436 2010 1.9107 0.6687 0.713 0.47672011 2.1974 0.7690 0.666 0.5121 2012 2.5270 0.8844 0.623 0.55092013 2.9060 1.0171 0.582 0.59192014 3.3419 1.1696 0.544 0.63622015 3.8432 1.3451 0.508 0.6833
　　合計紅利值為:8.0955元
　　合計分紅現(xiàn)值為 : 5.0484元
　　上市以來籌資共7.4億,分紅14.8億,分紅/籌資=2,故折合實際分紅現(xiàn)值為5.04/2=2.5元.
　　折現(xiàn)率:7%
　　盈利增長率為:15%
　　分紅率為:35%
　　實際分紅現(xiàn)值(考慮分紅籌資比后)為 : 2.5元
　　第二階段即第10年以后,增長率為:7%
　　第10年的每股盈利為3.84元
　　折現(xiàn)到第10年的當期值為:3.84/0.07=54.85元
　　第10年的折現(xiàn)系數(shù)為0.508
　　第二階段的現(xiàn)值為:54.85*0.508=27.86元
　　公司股票的內(nèi)在價值為:27.86+2.5=30.36
　　給以50%以上的安全邊際,30.36*0.5=15.18元.
　　（除權(quán)及增發(fā)后調(diào)整為：(15.18-0.4)/1.5/1.16=8.49元.
　　給以60%以上的安全邊際,30.36*0.4=12.14元
　　(除權(quán)及增發(fā)后調(diào)整為:(12.14-0.4)/1.5/1.16=6.75元)
　　給以70%以上的安全邊際,30.36*0.3=9.10元
　　(除權(quán)及增發(fā)后調(diào)整為:(9.10-0.4)/1.5/1.16=5.00元)
　　為獲得15%年復利,現(xiàn)在可支付格力電器的最高價格:　
　　凈利潤增長率為15%
　　2015年的預期價格:3.8432*14.3=54.90元
　　加上預期紅利:8.09元
　　預期2015年總收益:54.90+8.09=62.99元
　　獲得15%盈利現(xiàn)可支付的最高價格62.99/4.05=15.55元.
　　(除權(quán)及增發(fā)后調(diào)整為:(15.55-0.4)/1.5/1.16=8.70元)
　　動態(tài)ROE模型計算格力電器內(nèi)在價值:
　　凈資產(chǎn)收益率(%):
　　2005年18.72
　　2004年17.24
　　2003年15.53
　　2002年16.17
　　2001年15.82
　　2000年15.48
　　1999年21.68
　　1998年26.3
　　1997年32.9
　　1996年33.56
　　平均:21.34%
　　預計后10年平均凈資產(chǎn)收益率為18%.
　　則內(nèi)在價值為:
　　每股收益(0.95)/貼現(xiàn)率(0.07)=13.57元
　　凈資產(chǎn)收益率(18%)/貼現(xiàn)率(7%)=2.57
　　13.57*2.57=34.87元即格力電器內(nèi)在價值的現(xiàn)值為37.37元.(加上紅利的現(xiàn)值2.5元)
　　給予5折的安全邊際則37.37/2=18.68元.
　　(除權(quán)及增發(fā)后調(diào)整為:(18.68-0.4)/1.5/1.16=10.5元)
　　給予4折的安全邊際則37.37*0.4=14.94元
　　(除權(quán)及增發(fā)后調(diào)整為:(14.94-0.4)/1.5/1.16=8.35元)
　　給予3折的安全邊際則37.37*0.3=11.21元
　　(除權(quán)及增發(fā)后調(diào)整為:(11.21-0.4)/1.5/1.16=6.20元)
　　成長率為10%,10年后將成長2.58倍;
　　成長率為12%,10年后將成長3.11倍;
　　成長率為15%,10年后將成長4.05倍;
　　成長率為16%,10年后將成長4.41倍;
　　成長率為18%,10年后將成長5.23倍;
　　成長率為20%,10年后將成長6.08倍;
　　成長率為25%,10年后將成長9.31倍;
　　成長率為30%,10年后將成長13.79倍;
　　成長率為40%,10年后將成長28.95倍;