估值如此簡(jiǎn)單 真正運(yùn)用市盈率

估值如此簡(jiǎn)單 真正運(yùn)用市盈率

　　運(yùn)用市盈率指標(biāo)要頭腦清醒，因?yàn)橛性S多陷阱會(huì)導(dǎo)致誤用：不同國(guó)家、不同時(shí)期、不同行業(yè)的市盈率不可簡(jiǎn)單比較。

　　運(yùn)用市盈率指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行估值并非簡(jiǎn)單地只依靠PE值，而是可以通過其他指標(biāo)的強(qiáng)化，以更準(zhǔn)確地對(duì)股票的投資價(jià)值做出判斷。

　　首先，凈利潤(rùn)可持續(xù)增長(zhǎng)率=ROE/(1-ROE)就是一個(gè)強(qiáng)化指標(biāo)。需注意的是，這里的ROE是預(yù)估的一家公司可持續(xù)保持的ROE(下同)，用凈利潤(rùn)/期末股東權(quán)益定義。

　　根據(jù)PEG法，只要PE低于一家公司凈利潤(rùn)的可持續(xù)增長(zhǎng)率，該項(xiàng)投資原則上就是有利可圖的。那么，PE只要低于ROE/(1-ROE)即可，如果再加強(qiáng)一點(diǎn)約束，PE低于ROE就可能是不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

　　另一個(gè)強(qiáng)化指標(biāo)永續(xù)增長(zhǎng)模型為：價(jià)值=下期自由現(xiàn)金流FCF/(R-g)。其中，g是自由現(xiàn)金流的永續(xù)增長(zhǎng)率，R為貼現(xiàn)率。

　　一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)事實(shí)是：在一個(gè)有限資源的世界里，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)總是快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的任何公司最終必定變得不值錢，故g的絕對(duì)上限必定是經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率。

　　由于g的上升需要更高的資本支出和流動(dòng)資金配合，所以g上升時(shí)自由現(xiàn)金流量下降。這意味著即使g保持一個(gè)低數(shù)值時(shí)，該模型計(jì)算出的結(jié)果也可能高估公司的價(jià)值。

　　筆者認(rèn)為，對(duì)于A股上市的優(yōu)秀公司，g可取5%，R可取8%-10%。由此，公司市值低于20倍×下期FCF時(shí)就是富有吸引力的。

　　無增長(zhǎng)模型是一個(gè)更為強(qiáng)化的指標(biāo)：價(jià)值=下期息稅前利潤(rùn)EBIT(1-t)/R。其中，t為稅率。即，當(dāng)公司不增長(zhǎng)時(shí)資本支出等于年度折舊費(fèi)用，而營(yíng)運(yùn)資金將不隨時(shí)間變化，故自由現(xiàn)金流可以簡(jiǎn)化為EBIT(1-t)。

　　因?yàn)樵鲩L(zhǎng)只有在產(chǎn)生高于維持成本的收益時(shí)才創(chuàng)造價(jià)值(很多無價(jià)值增長(zhǎng)其實(shí)是和無增長(zhǎng)一樣的價(jià)值)，sfzzp.cn故該公式對(duì)于一些一般公司未必會(huì)低估其價(jià)值，但對(duì)于優(yōu)秀公司很可能低估，故可作為最強(qiáng)化的指標(biāo)。

　　也就是說，一家優(yōu)秀的公司以低于10倍PE(即R取10%)買入通常很有價(jià)值了。PE這個(gè)指標(biāo)被許多價(jià)值投資者詬病，其實(shí)對(duì)于一家核心價(jià)值未受損的優(yōu)秀公司，只要PE足夠低，必然是有價(jià)值的。當(dāng)然這里的PE應(yīng)該是經(jīng)過審查的——審查公司的盈利質(zhì)量。

　　綜上所述，發(fā)現(xiàn)一家公司PE如果低于ROE/(1-ROE)就可能是很好的投資機(jī)會(huì)，低于ROE就是不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，而對(duì)于ROE遠(yuǎn)大于10%(如20%)的公司如果以遠(yuǎn)低于10倍PE(只要核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)還在)的價(jià)格交易，那你可能發(fā)現(xiàn)了一個(gè)絕好的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)年巴菲特買中石油(10.76,-0.01,-0.09%)是個(gè)例子。

　　當(dāng)然，如果一家公司的自由現(xiàn)金流是穩(wěn)定可預(yù)期的，那么如果市值低于20倍的下期FCF，也是很好的投資機(jī)會(huì)。

　　運(yùn)用市盈率指標(biāo)要頭腦清醒，因?yàn)橛性S多陷阱會(huì)導(dǎo)致誤用：不同國(guó)家、不同時(shí)期、不同行業(yè)的市盈率不可簡(jiǎn)單比較。即使對(duì)于同行業(yè)內(nèi)同類型的公司，也不是PE低的就比高的更有價(jià)值，例如在其他條件一樣的情況下，可持續(xù)ROE為20%而PE為20倍的公司要比可持續(xù)ROE為10%而PE為10倍的公司更值得購(gòu)買。

　　另外需要注意的是，以上標(biāo)準(zhǔn)主要針對(duì)非周期性公司；對(duì)于周期性公司，標(biāo)準(zhǔn)需更加嚴(yán)格，且最好要在盈利轉(zhuǎn)佳之前買入。